2025年是券商业绩大年，150家证券公司全年合计营收同比增长19.95%，净利润同比增长31.2%；已披露年报的26家上市券商合计归母净利润同比大增超40%，7家净利突破百亿元。2026年一季度，近七成上市券商延续营收和净利双增格局：中信证券一季度归母净利102亿元、同比+55%，中金公司同比+65%至90%，中信建投同比+99%。

但当前中证全指证券公司指数PE仅14.42倍、PB仅1.27倍，分别处于近十年的0.48%分位和19.36%分位。更极端的一组数据：券商指数相对沪深300的PE估值仅1.12倍，处于近10年6%分位；相对PB估值仅0.82倍，处于近10年2%分位。多家头部券商估值已跌破净资产。

一季报40%+增速——但股价还没反应

具体看2026年一季报的核心数据：

一季度A股日均成交额 约2.58万亿元，同比+69.31%

一季度新开户数 1204万户，同比+61.2%

两融余额 2.61万亿元，同比+35.96%

行业整体扣非净利润增速（预估） 约+35%至+43%

头部券商扣非净利润增速（预估） 预计更高

基金持仓占比降至近两年冰点

2026年Q1，A股资本市场板块整体遭公募基金减配，板块持仓占比已降至0.38%，接近2024年Q2以来的历史最低位。同期，非银板块年内回撤明显，下跌幅度居所有板块末位。

当业绩持续高景气，但机构持仓反而降至冰点——这种矛盾通常会在某个时点出现方向性修复。2026年4月28日，资金已开始明显回流低估值金融板块，券商随之出现上涨行情，验证这一逻辑正在启动。

筹码结构：卖盘已基本出清

当前券商板块的筹码结构相对干净：

1. 基金已基本减仓完毕：公募仓位降至2024年二季度以来最低，再度大幅减持的空间不大。

2. 散户持续失望离场：板块长期滞涨后，大部分短线投机资金已转移。

3. 部分资金已在低位承接：4月以来板块止跌转涨，中证全指证券公司指数4月上涨超5%，显示有资金在低位拿筹码。

开源证券明确指出，低估值 + 一季报超预期 + 成长性提升，是当下看好头部券商的核心逻辑，市场对券商板块资金压制、再融资担忧已充分反映至当前估值，而ROE持续向好，基本面与估值的背离难以长期持续。

预期差的"剩余分歧"在哪里？

与疫情口罩等需求消失即结束的短周期逻辑不同，券商板块兑现逻辑的最大问题是时间与触发条件：

1. 市场风格何时切换：尽管绩优低估，但若资金继续抱团科技成长赛道，券商可能继续"又便宜又好但就是不涨"。

2. 自营业绩分化加剧：超半数上市券商一季度自营业务收入下滑，成为一季报的"胜负手"，增速差异可能在板块内部制造分化。

3. 地缘风险压制风险偏好：短期市场受地缘冲突影响，风险偏好未显著提升；扰动边际减弱后才有望迎来修复。

4. 行业成长逻辑尚未被市场充分定价：财富管理、海外扩表、投行+投资三条长期主线，目前仍未被主流资金充分重视。

从实战角度看，当前证券板块与两个历史案例有相似之处：

· 补涨逻辑：前期底部的格林美、特变电工，当时板块已大涨他们还没动，后来被资金深度挖掘。当前证券板块是全市场涨幅最大的板块之一（科技）大涨之后，仍然被低估的价值洼地，一旦资金风格切换，逻辑结构与补涨高度吻合。

· 业绩预期差逻辑：单季度业绩大增，但关键是要区分"业绩是否真的被市场纳入预期"。当前有分歧——业绩高增是事实，但部分资金认为这是"beta驱动、不可持续"；另一些资金则认为"ROE已系统性抬升、成长逻辑应重新定价"。这个分歧本身就是预期差：只有当足够多的资金认可后者，股价才会修复。

中信证券近期指出，行业ROE水平有望达到近十年90%分位数左右，而当前行业PE、PB估值仅位于近十年20%分位数以下——这组数据的本质是：盈利能力已达历史前10%的优秀水平，估值却还在历史后20%的低谷。历史上，这种级别的背离通常不是"要不要修复"的问题，而是"什么时候修复"的问题。

⚠️ 风险提示：以上内容仅为逻辑推演与信息梳理，不构成任何投资建议。业绩数据均来自已公开财报和机构研报，具体交易决策请结合自身判断。