年报出来了，咱们接着上个季度《Roblox的业务与思考2025Q3》，继续跟踪这个季度的情况。
我把 Roblox 归为进攻型公司，每个季度跟踪一次，写一篇文章记录一下。
Roblox 是个 UGC 游戏平台，创作者在上面开发游戏，玩家玩游戏充钱，公司靠抽成赚钱；等用户多了，还能靠广告和其他商业合作赚钱。
咱来看看公司的业务啊。
1. 用户数据
先看日活用户数DAU，这几年，日活一直在涨。
4 季度，日活是 1.44 亿，同比增长 69%，增速还是很快的，只不过环比稍微降了一点。
环比下降的原因是啥呢？
主要是 3 季度是暑假，用户数是峰值，这季度学生返校了，再加上 3 季度的爆款游戏热度下降了，日活就回落了。
咱们再来分区域看看，Roblox 把用户分成了北美、亚太、欧洲和其他地区四大块。
这四个区域的日活，同比都是大涨的，环比的话，北美、亚太和其他地区稍微降了点，只有欧洲略涨，我觉得问题不大。
日活重要，用户在平台上花的时间也很重要，咱们再看用户总参与时间，也就是所有用户在平台上一共花了多久。
4 季度，用户总参与时间是 352 亿小时，同比增长 88%，比日活增速高了 19 个点，也说明了用户粘性更强了。
分区域看也一样，四个区域同比都涨了，环比都略有下降。
从日活和参与时间这两个数据来看，4季度同比大涨，环比有所下降，主要是3季度太猛了，这个季度回落了。
用户多了，粘性高了，就看用户愿不愿意充钱了。
所以另一个关键数据，就是日活平均预订量（ABPDAU），说白了就是平均从每个用户身上，能赚到多少钱。
这几年下来，ABPDAU 整体都比较稳定，4 季度是 15.38 美元，同比稍微降了 4%。
我觉得这也正常，主要是日活涨得太快了，基数大了，平均值自然就被拉低了。
有意思的是，四大区域各自的 ABPDAU 都是上涨的，但整体反而降了，这啥原因？
其实就是用户结构变了，那些 ABPDAU 比较低的区域，日活占比大幅提升了，相当于分母变大了，所以拉低了整体的加权平均值。
总的来说，这季度用户数据很不错：日活和总参与时间同比都暴涨，环比下降只是因为3季度太猛了，这季度回落了；ABPDAU 小幅下降，也是用户结构变化导致的，问题不大。
而且 DAU 乘以 ABPDAU 就是总预订量，日活大涨、ABPDAU 只是略降，所以这季度的预订量肯定差不了，营业收入也会不错。
2. 财务数据
Roblox 最主要的赚钱方式，就是用户玩游戏充钱，这些钱咱们叫预订收入（Bookings）。
2025 年这几个季度，预订量的同比增速一直在加快，4 季度是 22.2 亿美元，同比增长 63%，创了历史新高，2025年全年预订量是 68 亿美元，同比增长 55%。
分区域看也一样，四个地区的预订量都在涨。
这里得简单说一句，用户充的钱，一开始不算公司的营业收入，而是计入递延收入。
原因很简单，会计准则是 “权责发生制”：用户花了钱，公司履行完义务（也就是用户把充的钱用完、兑换了虚拟道具），才能算营业收入。
如果用户充了钱还没花，公司的义务没履行完，这部分钱就先算递延收入，后续慢慢转成营收。
不光 Roblox 这样，腾讯、网易这些游戏公司，也都有很多递延收入。
Roblox 的递延收入也一直在涨，4 季度新增了 8 亿美元，同比增长 114%，到 4 季度末，总递延收入已经积累到 65 亿美元了，这些钱后续都会慢慢变成营业收入。
再看营业收入，也是大涨的。
4 季度营收 14.2 亿美元，同比增长 43%，2025 年全年营收 49 亿美元，同比增长 36%。
聪明的你可能发现了，营收增速（43%）比预订量增速（63%）慢了 20 个点，就是因为有8亿美元，计入了递延收入。
对成长型公司来说，最关键的是自我造血能力，也就是自由现金流。现金流好，公司才能运转下去。
这两年，Roblox 每个季度的自由现金流都是正的，也说明发展得不错。
4 季度自由现金流 3 亿美元，同比增长 155%；全年自由现金流 18 亿美元，同比增长 183%，这个很亮眼了。
另外，广告业务作为新的赚钱方式，这季度也不错。平台已经和超过 1000 个品牌合作了，激励视频的完成率超过 90%，还推出了 “首页推荐” 这种新的广告形式，帮广告主提高投入回报率。
再加上这季度有 1.44 亿日活、350 亿小时的总参与时长，流量基数很大，广告业务可能会成为公司重要的收入来源。
总的来看，这季度 Roblox 的预订量、营业收入、自由现金流，全都是高速增长，可以说全面爆发，以后咱们接着跟踪。
3. 员工待遇
一直有人吐槽 Roblox，说给员工的待遇太好了，尤其是股权激励给得特别多，稀释了股东权益。
咱们先看员工成本，不含股权激励的话，4 季度是 2.5 亿美元，同比增长 25%。
再看股权激励，4 季度是 2.98 亿美元，同比增长 16%。
这两个数据都在涨，因为公司又招人了，员工人数从去年的2500人增长到3100人了，人多了支出自然就多了。
有些股东可能心疼了，但我觉得，这是公司发展的必要支出。你不给股权激励，就得给更高的工资，本质上没区别。
而且不管是员工成本还是股权激励，增速都远远慢于预订量和营收的增速，说明这些投入是值得的，对吧。
总的来说，Roblox 给员工的待遇确实高，但对于成长期的企业来说，高待遇才能吸引顶尖人才，才能帮公司把业务做好。
从这季度的业绩来看，这些投入完全值得，没毛病。
4. 总结
从用户情况看，日活和总参与时间同比暴涨，环比小幅回落；ABPDAU 略有下降，问题不大，整体还可以。
从财务数据看，预订量、营收和自由现金流都高速增长，业绩非常好，递延收入的“蓄水池”也越积越厚。
员工成本和股权激励虽然在涨，但增速远低于核心业务增速，我觉得问题不大。
作为 UGC 平台，生态才是核心竞争力。
本季度日活 1.44 亿、用户日均使用 2.6 小时、月活估计超 4 亿，还有 3.5 万职业 / 半职业创作者、数百万内容创作者。
Q4 开发者分成 4.77 亿美元同比增 70%，2025 全年创作者总收入首超 15 亿美元，头部千名创作者年均 130 万美元同比增超 50%。
四季度也出了 Bomb Chip 等几款新爆款，即便热度不如 Q3，也说明平台能持续产生爆款游戏，这也是它和传统游戏公司最大的区别，就像短视频平台从不缺优质内容一样。
总的来说，我觉得它的业务飞轮已经转起来，这个季度是连续第三个季度加速，这是明确的拐点信号。如果持续下去，就会形成我们说过的《双边平台网络效应》，收入和现金流也会加速增长。
公司中期目标是拿下全球游戏 10% 的份额（约 180-200 亿美元），目前是3.4%，还有 3 倍成长空间。
我持有 Roblox 已经 4 年多，从这季度的表现来看，我会继续持有、持续跟踪。
当然，我也得提醒大家注意风险，这种成长型公司，目前还没盈利，投资风险比较大。
一旦公司业务出点问题，股价通常会跌得比较多，所以我自己限制了 Roblox 的投资比例，还靠投资矩阵对冲了风险。
个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
我是小贝，欢迎留言，共同提高。
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