尝试去写下这个过程，就是为了避免自己在这个过程里面犯错。

一切都源于AI火了，OpenAI火了。早期的风投迎来了第一个丰收。

这是市场的第一个顶部。

OpenAI的胜利，让人相信了LLM（大语言模型）的核心是基于Next Token Prediction去不断Scaling，抛开大模型和数据本身，有算力才有竞争资格，这个时候制造GPU的英伟达火了。

打不赢OpenAI，尝试从设计芯片这里入手，但是设计完要有人代工，这个时候台积电火了。

打不赢英伟达，尝试去建立更好的晶圆制造厂切入，但是需要有更好的光刻设备，这个时候ASML火了。

这个时候类似OpenAI、英伟达、台积电、ASML的企业都得到了大大小小的投资，钱都是来自风投新筹集的资金，这里面既有看好趋势发展的钱，也有害怕错过的钱，更有害怕被竞争对手收购而恐惧的钱，甚至有害怕此时不买就显得愚蠢的钱。

别跟我说什么估值模型，我需要的是筹集更多的资金。这个时候每个人都赚了很多。

这是市场的第二个顶部。

所有以前不看好的散户、从业者、风投、分析师在看到这个情况后，都有想法将自己的收益重新投入到上述的相关资产中，毕竟实在找不到如此快速的赚钱效应了，恰逢如果市场遇到降息趋势，热钱叠加后效应更强。

所有入场的资金都在哄抬价格，互相起到强化作用，时间久了，大家就会觉得这玩意儿每天大涨才是正常。

这是市场的第三个顶部。

好公司确实是好公司，基本面一看也没啥问题，但高估值的警惕，大家似乎都会装看不见。公司的估值十分依赖现金流，尤其是自由现金流的分析，但处于较早阶段的初创公司，现金流十分难以去估计，尤其是技术导向的公司，通常会有很多不知所云的技术Paper流出，似乎能用漂亮的参数解释估值的合理化，在信仰者扎堆的地方观念还会互相强化，时不时还会大叫：我们有利润啊！殊不知利润里面还有很多隐形成本和应收账款尚未剔除。

直到早期的获利盘睡醒发现，咋最近没怎么涨？卖了吧。

新买家的增速在放缓，获利盘的抛售在增多，价格在区间波动，触动了更多人的神经，大家开始寻找支撑自己继续持有的理由，才发现：怎么营收在变少？怎么盈利会没了？

反应快的人立马撤出，远离坍塌，反应稍微没那么快的人会在考虑，这是不是一个暂时的横盘下跌，可能是给自己的加仓机会，不断投入自己宝贵的资源去消耗。

假设营收100万美元的公司，固定成本40万，可变成本也是40万（占比40%），利润为20万，利润率20%，营收降到80万的时候，固定成本不变，可变成本为32万，利润为80-40-32=8万美元，利润率为10%，但相比之前下降了60%。换句话说营收减少20%，利润直接少一半有多。

按照上面的例子，如果大家都认为这不是一个暂时的调整，而是某个行业的洗牌式坍塌，股价跌幅超过60%是在正常不过的了（Pe降低）。

（未完待续）