《复仇者联盟》的黄牛票和迪士尼的股票(一篇投资评论)


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一个月前曾有朋友郑重地告诉我去关注迪士尼的股票,因为他将大有作为。并说复仇者联盟 4 这部电影会让我明白其中缘由。

这部电影正占据着时下的热门,复仇者联盟童叟皆知。好莱坞的英雄电影正有蔚然成风之势。

那么这的确值得郑重对待。这部电影的排片率高于 50% ,当我认为看场电影是理所当然的时候,却发现一票难求。

当下有人告诉我可以拿黄牛票,IMAX 价格在 300 左右。黄牛说票太紧俏,不能选位置,如果要多张票,座位是分开的。

电影票黄牛是我头一遭听说,让我打消了去影院的念头。

很多人将这部电影比拟阿凡达,因为他们都创造了票房高峰。但复仇者联盟更似泰坦尼克,他们都是话题性的电影:泰坦尼克号代表爱情,如同复仇者联盟代表英雄主义。

泰坦尼克号上映在一个低通胀的年代,正值下岗潮,但票价之高前所未有,达到人均月收入的 ⅒ 。传闻黄牛甚至将其炒到 200 一张。因为宣传营造出不看这部电影便会遗憾终身的氛围。

影院竭力利用这个热潮抽取利润,人们的狂热似乎让人相信泰坦尼克能拯救一切,包括经济的萧条,但让人记忆深刻的是没多久便迎来了世界性的金融动荡。

复仇者联盟让情景重现,投资人怀有乐观的预期,上映的前股价已上涨 20%,这也为迪士尼增加了数百亿市值。

但几乎在上映的同时股价开始下滑,距离首映不到一月,上座率已异常冷落,显然这份狂热已透支。



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然而迪士尼的股票却已横盘四年之久,实际上之前星战系列获得同样的成功,但没能让股价有所起色。直到复仇者 4 打破僵局。


这看上去像一剂强心针,正如泰坦尼克的上映让福克斯的股价短期飙升。是市场投机的惯例,让预期在实现的同时被兑现。

资本比娱乐的风向更敏锐,因为他们没有娱乐精神。当人们沉迷于电影之时,市场却已冷却。

迪士尼本质是一个庞大的资本运营者,他经由一个创意公司演变为一个并购型公司,对外收购已有近 40 年历史,专事于发掘和盘活对象的潜在价值。


迪士尼收购年表:


1981:462 万美元收购 Retlaw 公司

1991:加入美国道琼斯 30 工业指数

1993:7 亿美元收购米拉麦克斯电影公司

1995:190 亿美元收购美国广播公司(ABC)

1998:收购 Starwave 

1998:收购 Infoseek

2001:收购 Fox Family Worldwide

2001:收购 The Baby Einstein Company

2006:74 亿美元收购皮克斯(Pixar)

2009:42.4 亿美元收购漫威娱乐

2012:40.5 亿美元收购卢卡斯影业

2014:5 亿美元收购视频制作网络 Maker Studio

2017:15.8 亿美元收购 BAMTech 42% 股份

2018:约 713 亿美元收购 21 世纪福克斯


他连续二十年被纳入道琼斯成分股,但仍在 09 年走入低谷。直到收购漫威让他重生,开启了大幅的资本增值,这种增长直到 15 年才有所缓和。


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作为不止一次濒临破产的公司,漫威经由福克斯迪士尼之手焕发新生,并让他广为人知。自此英雄漫画和好莱坞如同亲妯,成为商业的连襟。

由于 Marvel 本身存在独立的系统和内含的指涉,这让他难以笼络更多的受众,而迪士尼善于将原生态的作品制作为易于消化的便餐。并将奇趣的漫威转变为传统合家欢。

电影为观众过滤了原著的晦涩,就此委身于娱乐的调度。英雄们依据影迷号召力来决定出镜率,许多人物仅为露脸而昙花一现。

例如幻视(Vision)和奇异博士(Doctor Strange)这种强力存在被刻画得过于薄弱;惊奇队长(Ms. Marvel)的蓦然现身也似乎无关宏旨,更像一种阵势的营造。



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迪士尼曾经的核心是文化标志的创造和长期价值的结合,但这个特质伴随规模扩张而衰退,他已多年没有创造出有影响力的角色。

人们会重复观看幻想曲,会在服装上印制  1928 年的 Mickey ,迪士尼也可以被联想为他的各种创作,但不会被定义为他收购的任何一家公司。

尽管迪士尼未曾放弃在旧有的文化标志上开掘价值,但这个并购公司失去了对故事精雕细琢的能力。曾经的情怀廉价变卖,仙履奇缘小鹿斑比这类续集甚至削弱了原本的符号价值。新上映的《阿拉丁》更是这种衰败的延续。

这类似于当年迪士尼 CEO 迈克尔艾斯纳和皮克斯掌门人乔布斯的争执的老调重弹,甚至掀起当时名为拯救迪士尼的活动。

当然这并不代表这个巨擘的衰落,迪士尼仍是盈利的公司:没有票房黑天鹅,没有并购失利,没有触发反垄断制裁。他的市盈率仍然健康,并保持每年派息。

迪士尼面临的并非是营收下滑或没有卖座电影,而是文化标志的衰弱,这会动摇公司的传承。从这个角度看,迪士尼存在隐忧。

2000 亿市值的体量让他不能冒险,继续开发漫威是保证市值的合宜之计,因为这是一个庞大的创意宝库,并让主题公园更有吸引力。但漫威不是迪士尼的创作,正如玩具总动员仍属于皮克斯。


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作为漫画渎者很难不对电影吹毛求疵。但作为股东,会希望迪士尼拍出 100 集复仇者联盟。因为复仇者联盟 4 创造的场面太惊人,拉响了漫威英雄的集结号。即便前三集有所颓势也一扫而空。

但天下没有不散的英雄宴,壮阔如复仇者这种故事在漫威并不多见。并且钢铁侠陨命,美国队长也似乎交班。即便能够开发前传和外传,也让人担忧这种辉煌能否持续。

复仇者联盟的一个重要利润因素是英雄们积累了大量影迷。作为大众偶像,他们的号召力很多来自银幕之外展露的个性和亲和。而 CG 电影没有签名,笑容和互动,这些或许比银幕表现更为重要。

但这会造成片酬的高企,相对来说,复仇者联盟的预算过于高昂(从最初的 2 亿 2 千万到终章的 3 亿 5 千万,平均高于星战系列 50%)。

而主演的片酬和分红就占据近四成,这必须要数倍的毛利才能覆盖成本。而大片模式依赖于持续的引爆点,否则会影响盈利增长。这些因素会导致股票更高的贝塔值。


小罗伯特·唐尼 Robert Downey Jr.

$ 50,000,000~75,000,000

克里斯·埃文斯 Chris Evans

$ 15,000,000

斯嘉丽·约翰逊 Scarlett Johansson

$ 15,000,000~20,000,000

克里斯·海姆斯沃斯 Chris Hemsworth

$ 15,000,000

杰瑞米·雷纳 Jeremy Renner

$ 6,000,000

马克·鲁弗洛 Mark Ruffalo

$ 15,000,000

布丽·拉尔森 Brie Larson

$ 5,000,000~6,000,000


漫威是迪士尼最仰仗的资源,收购福克斯后意味着能支配更多角色。这是新的增长点,但也让这个品牌押注过大,就如同当年依赖于皮克斯。



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值得重视的是迪士尼在电影之外同时扩张着媒体渠道,他在各种领域和媒体新秀们一较短长,尤其是其中的翘楚奈飞公司。

两个公司的相同之处在于都涉足了对方的领域。迪士尼打造了流媒体平台 Disney+,以及谋求更多的特许经营权,而奈飞则大量地投入影视创作。

流媒体领域的竞争未见分晓,但奈飞的创作成就却有目共睹,他步入了迪士尼曾经擅长的领域,开始建立属于自己的文化和创意。

当我们惊诧于迪士尼 7 倍的市值增长时,更应留意奈飞公司近十年 60 倍的增幅。就指标看,奈飞的估值偏高,但市场充满对其潜力和趋势的认可。

迪士尼是当之无愧的电影和传媒巨头,他的一切都显得成熟稳健,但相较于年轻公司,自身的创造力却已衰弱。


文中数据来源:


老虎证券

《皮克斯总动员 动画帝国全接触》

维基百科 等


(切勿以此内容作为交易指导)


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