来源：老木匠 2026年9月18日直播 ｜ BV：BV1wwey6JEsU​ ｜ 约155分钟 @买股票的老木匠

一、开场：情绪是能传染的

有人进直播间就问我，今天是不是不冷静。我明确讲：我是因为把你们当学生，所以什么话都能接受。但如果我把你当成和我一样的同行、同事，那你跟我犯蠢，我一句情面都不留。

人跟人最大的差别在情绪。公园里九十来岁的老太太，我跟她打声招呼，她能乐一天——我的情绪能传染她。可有的人你跟他说一句话，他眼睛一翻、声音一沉，算计半天憋出一句，你这一天的心情全完了。想做到到哪儿都受欢迎，第一条就是先把情绪带过去，说话得有感染力。

生活不只是股票。股票是赚钱的手段，赚钱是人生的手段，不是目的。让自己每天过得高兴，那才是目的。很多人不光在股市里手段和目的搞反了，生活里也一样：你随便说句话，他就在那琢磨你是不是在阴阳他。我这人不阴阳，我在这平台上有个习惯——所有发言只针对股票，不评价人。

二、现在说一只股票，等于动了谁家的祖坟

我说紫金矿业，就有人当我在说大黄；我说有色有风险，飞翔云当年就把我拉黑；烟花易冷天天来我这叫板，我才开始聊紫金矿业。

股票怎么就成谁的专属了？你一个散户手里那点筹码，在资本市场主力眼里，哪只股票是你的？逛窑子还逛出感情来了。

就好比我发给大家的那张图：你搭着车在山坡上往下看，底下打得你死我活，你千万别下去，等着就行，早晚他们拼得差不多了。

三、大宗商品是货币现象，不是供需故事

昨天黄金涨、铜涨、有色都涨，那又怎么样。

你得先明白美联储加息是干什么的——压通胀。通胀的表现是什么？除了大宗商品涨，生活用品在涨，铜铝铅锌也在涨，这就是通胀。现在有人想的一件事是：加息最后把通胀压住了，但铜铝铅锌还照样涨。这不胡扯吗？铜铝铅锌是所有行业的原材料，它们涨，你的通胀怎么压？

大宗商品在历史上从来都是同涨同跌，你去了解一下 CRB 指数。小波动上各有各的原因——农产品看气候，石油看欧佩克和地缘政治，铜看个别需求爆发（比如 2008 年之前中国的房地产），钢铁看基建。但你把所有具体因素都去掉，它就是个货币现象。

我以前就讲过：你说铜供不应求、铝供不应求，我能理解，怎么现在钨也供不应求、钼也供不应求了？除了黑色系跟中国基建有关、产能实在过剩，其余有色金属、小金属同时"供不应求"，你告诉我为什么？它们各有各的需求，怎么可能同时缺？黄金有什么需求，你告诉我它怎么供不应求的？

你搁电梯里研究半天怎么上楼，又是俯卧撑又是弹跳，我告诉你那都没用——是因为电梯在往上走。你以为你上楼是靠在电梯里做俯卧撑上去的？

再看铜的库存：现在全世界整体铜库存是历年同期最高的，你"过剩"是怎么攒出这些库存的？你说出多少马上就被拿走，那库存哪来的？显性库存之外，隐性库存比显性还高，很多人都在囤非标铜，而它不进库存统计。

四、囤铜：比买黄金更实在的实物投资

2022、2023 年那会儿，有朋友觉得买什么都觉得不牢靠，我给他们出主意：买几吨铜，埋在自己别墅院子里。

为什么？一立方米铜七吨多，得吊车才能叼走，谁偷得走？黄金你还得放保险柜，怕被撬。你就买一吨铜，抹上润滑油——是机器用的那种黄油，不是吃的黄油——用油纸包上，挖个坑埋地里。这就是投资，比你买房子强。当时很多人听了也没人去实施。

铜的流动性非常强。你买符合交割标准的电解铜，江西铜业、云南铜业出厂都带品牌，到时候你直接拉到电缆厂，人家直接就给你钱。买房子呢？装修、交物业费、墙皮掉了壁纸掉了还得求物业来修。

黄金不行在哪？你提实物，检验费用非常高；你买首饰，那都加了多少价；你想买纯金，现在很多银行连纸黄金都不开展了。你真正买实物黄金，还有个没地方放的问题，放家里还怕被偷。

五、我为什么不告诉你们我持什么股

我很少跟大家讨论具体投资，现在是因为粉丝太多。如果我说了一件东西，虽然我没推荐你，但你是通过我知道了这只股票，然后你买了、亏了，我会非常内疚。

我最怕听见有人说"我跟着你买了啥"。这话对我来说就跟五雷轰顶一样。有人问我持仓，你别问，我也不敢说。

我给自己亲属做投资，2021 年洛阳钼业那一次，我替他们卖了，我自己的没卖，后来我自己回撤非常大。因为我不愿意让他们承担风险。道理一样，我也不愿意让你们承担风险。

所以有些股票到了高位，即便我还持有，我也会开始提示风险。我能承担的风险，你们承担不了。你别说来骂我，你到我这埋怨一句，对我来说比天塌了都难受。

当年有个人十几块钱买茅台，涨到几百上千的时候天天还说茅台，后来茅台跌下来，跟着他买的人怎么办？他良心不受谴责吗？你是没让谁买，可你有这么多粉丝看着，你的一举一动对小白就是有影响的。这就是古话说的"我不杀伯仁，伯仁因我而死"。对我来说，这就是内疚。

六、紫金矿业：一个被当成成长股的周期股

1. 先说我和紫金矿业的两次交集

我一直没评价过紫金矿业。我买过它，两块多、三块钱买的，是从我上雪球以后才不持有，所以我也从来不说它好与不好、有没有风险。

我只说过它两次。第一次是飞翔云跑到我这来挑战，我说有色有风险，他非说紫金矿业一定得涨，我说那不一定，它就是个周期股，为这事我们争论过。第二次就是最近，烟花易冷天天来叫板，我才开始说紫金矿业。要不然紫金矿业跟我有什么关系？我当年说的都是洛阳钼业和中国铝业。

2. 为什么我买有色不买龙头

龙头弹性小，因为龙头里拥趸太多——有信仰的人太多。你在最绝望的时候他都特别有信仰、都不卖，价格怎么下来？你占不着便宜。

你看洛阳钼业和紫金矿业 2022 年的起点价，再看两个人各自的高点，就知道谁弹性更大。洛阳钼业再跌都没怎么跌到三十以下，那它现在再涨能涨到多少？

但也不能投太靠后的。作为周期股，投后排弹性是高了，可容易被淘汰。

邓普顿做逆向投资就专门买后排的。他自己也不知道哪个最后会退市，怎么办？买一揽子，都挑排在后边的，哪个成了，弹性特别高。

投资靠的就是低买高卖——低点足够低、高点足够高，这叫弹性。好东西的特点是高点挺高，但低点不够低。比如有一天白酒服输了，你买茅台就不是好投资，应该买五粮液、水井坊。五粮液十七块钱的时候茅台已经一百二了，最后茅台涨到两千六，五粮液从十七八涨到四百，水井坊从三四块涨到一百七八——倍数一算就知道差别。

当然，如果你是买入持有，那还是买龙头，它慢，但胜率高。但周期股没有买入持有这种模式。 彼得·林奇说的"大烟囱股"就是这种，K 线隔几年冒出一个大烟囱，你拿它做长期投资就是找死。

3. 紫金矿业过去为什么不像周期股

紫金矿业是陈景河缔造的，当年只是一个县级小厂。这个过程里还有一个人做了巨大贡献——陈发树。陈发树是承包工程的，给紫金矿业干活，最后紫金矿业付不出工程款，就把他拉进来入股，后来一起去香港上市。

后来紫金矿业做了一件对今天非常重要的事：收购了刚果金的卡莫阿-卡库拉矿。我投资它的时候它正好刚收购，大概 2010 到 2012 年。那时候有色金属非常低迷，2008 年的高峰下来之后矿产品大量过剩，铜价很低，很多矿亏损，国外大矿开始甩卖手里未开采的矿。

我觉得它当时其实买不起，手里分毛没有。我的推想是：当时国家在搞矿产资源安全计划，鼓励企业走出去买矿，这种收购极容易拿到贷款。紫金矿业当时就是赌一把。你后来听他们说"我开采成本特别低、技术特别好"，那都是后话。前提是它是个小厂，跑到国外赌一把。洛阳钼业也一样。

买完矿开始建设、开采，它运气特别好：卡莫阿-卡库拉投产的时候，正好赶上有色金属大幅上涨。如果那轮低迷再持续三年，紫金矿业都挺不住——财务成本老高了，你借的钱、买的设备都要付利息。但它一开始投产就撞上大运了。为什么？因为中国 2010 年之后房地产大发展、基建大发展，需要大量原材料。国家那个计划看得很远，它们赌对了。洛阳钼业也是，TFM 和 KFM 投产之后正赶上价格上框架。

那我问你：如果它投产的时候价格还在跌，怎么办？它说我预计到未来会上涨——你真预计到了，那你不用买矿，买期货比这挣得多。这话就是胡扯。

所以我才说这是赌。邱国鹭写过《投资中最简单的事》，他十几年前专门讲过为什么不能投矿产公司：投矿就是赌博。你不能因为今天赌赢了，就说这有多牛。

再问你一句：你比陈发树更了解紫金矿业吗？陈发树把它清仓式卖掉了——那是他一手拉起来的公司。

紫金矿业过去为什么成长得快？因为它收购的矿正好进入开采期，又正好赶上价格大涨，产量在增加、价格在上涨，成长性当然强。

4. 它的增量从哪来，现在还剩下什么

卡莫阿-卡库拉这些矿都投产了，它未来的增量在哪？

它当然还会有提升——多开几个矿坑、再收购一些小矿——但增长率已经远远比不上过去。过去是在矿特别低迷的时候买的，所以赚了。今天它要扩张，就得按今天的价格买矿，那不就回到"周期高点买矿"吗？洛阳钼业现在也是在周期高点买矿，下一个低点的时候，这些东西都得计提损失。

那不买矿行不行？不行。矿开一天就少一天，除非你不想干了。买到一个好矿你就赚钱——开采成本低、矿坑浅、土石方工程少；下回买一个贫矿，品位又低，你就亏钱。开矿和开发房地产没有本质区别，你得凭点子。等你什么都剥离好、开始采了，价格哐当下来了。

有人说"过去增长多少多少"，我问他：姚明二十岁长到两米，四十岁能长到四米吗？

现在紫金矿业只能算一个普通的矿业周期股：价格涨它涨，价格跌它跌，它已经没有那种颠覆性的增量了。

最怕的是陈景河走了以后，新上来的人还搞扩张。它前段时间不是收购什么金矿股权吗？金价都多高了，你敢担保金价一直维持这个价？一旦回调一点点，你收购的矿立马就亏。原本靠低价买矿扩张获得成功，可一旦成功之后，你不可避免地会转向高位扩张——这是矿业公司，甚至任何一个公司的宿命。

为什么？账上有钱。谁也挺不住不花。个人也一样：账上没钱的时候，出去吃个小摊就觉得挺好；账上有钱了，小摊都看不上，得下馆子。

这就是周期最终一定会结束的原因：高位上这些有钱的大矿一定还会去扩张，这是囚徒困境。你不扩张就完了，因为矿早晚挖没，你必须为下一次储备新的矿场。

追赶容易——小矿很快就能追上国际大矿；但追上以后想超越就很难，因为你当年面临的问题，现在轮到你面对。你小的时候，并进一个大矿，财务报表马上就变；你已经是世界名矿了，得并多少报表才能变？小的时候可以赌，大的时候再赌非常难。这跟炒股一样：你手里只有一两万，单怼一只股可以，成了就成；你上亿了，还能单怼吗？

5. 矿本身就是赌，连储量都核实不了

全世界所有矿产公司都有赌博性质，矿不是一个能稳定产出现金流的行业。成熟的投资人大抵都不投矿产公司，尤其有色金属。巴菲特会投石油、煤炭，很少投铜矿。为什么？

第一，铜价变动太快，无法预计。第二，储量根本没法核实。勘探完了说这里有一千万吨铜，我问你，你最终能不能采出一千万吨？谁去给你核实？这打个眼儿那打个眼儿，然后算一下——可矿脉非常复杂，你打眼儿的地方有矿，真挖下去可能就是一薄层。这种事在煤矿、铁矿里经常发生。

这跟獐子岛数扇贝有什么区别？

所以这就是个游戏：股价高的时候报的储量也都多，大家把股票都卖了；等股价跌下来，就说经过核实我们那矿没那么多，开始减储，你觉得天要塌了，不断卖；卖到底了，人家都买回去了，然后又说进一步核实，矿还在，上次算错了。跟扇贝游走了又游回来，没有区别。

你现在看到的为什么都是好消息——又增储、又产量提升？因为现在是矿的牛市。最近十年进来的人，都没经历过矿产品的熊市。矿的熊市是要人命的：所有公司都亏损，矿都得关，开矿这种"人吃马嚼"的成本老高了。

七、周期股的纪律：留足安全边际

周期股无论是买入还是卖出，都要留出足够的安全边际。

为什么有人投周期股最后亏得连裤衩都没有？就是过于自信。任何一个周期股到最后都跟今天的紫金矿业一样——所有人都认为它不是周期股了，给它起名叫成长股，叫"未来不可替代、改变全人类"。名字不重要，重要的是这种现象一出现，就说明它到顶部了。

到顶部是不是明天就跌？不一定，它极有可能在这个位置再涨一倍。周期股弹性非常强。但这时候风险很大：第一，你在信息上有劣势，行业最先起变化你根本不知道；第二，你看到的信息极可能是别人投喂给你的。

所以周期股你不要试图吃到底。你认为已经出现顶部特征了，就卖掉。有人说那后边的钱不就挣不着了？你要会投周期股，就会发现周期顶点的时候，那个周期的低点也到了——你为什么非要可一棵树上吊死？为什么非得投铜股？现在还有大把周期股在底部趴着，又安全、量又足、分量又管饱，容错率极高：你看错了它再跌也跌不了多少，只要能挺住，最终一定涨，涨的时候弹性还非常大。没人拿枪顶着你必须买紫金矿业。

有人老说我"洛阳钼业卖飞了"。我十二块钱卖的洛阳钼业，可我七块五买的中国铝业，最后十三四块卖的——按这个比例算，相当于我洛阳钼业卖在二十四。你现在再看洛阳钼业多少钱？

什么叫卖飞？我十三四块卖中国铝业，即便它再涨到三十，我一点感受都没有，这在我预料之中。但如果它从这个点涨到一百，那说明我卖错了，那才叫真正的卖飞。你们说的"我十二块卖的涨到二十五"，对我来说都不叫卖飞。

我做周期股根本不是要那个弹性。我买洛阳钼业的时候不到四块钱，拿到十二；我买云铝的时候三块八，八块多卖的；我卖完云铝买洛钼，卖完洛钼买锡业——买锡业是因为它当时太便宜了，我记得十二块钱。投资逻辑都一样：它到周期底部了，所有东西都到周期底部了，只是当时还没人认识到，所以它弹性高。哪地方我卖飞了？钱是活的，股票是死的。

至于有人说"万物皆周期"——凡说这句话的人，一概都不懂周期股。

八、"留一手"是最坏的习惯

很多人喜欢把赚过钱的股票留一手，说这是"把之前的盈利留一手"。我告诉你，这是新手最坏的习惯，本质上说明你存在心理账户的误区。

盈利的股票不但不能留一手，卖出之后应该直接把自选删掉。 你不删自选，迟早有一天会把它再买回来；而且买的时候会想"我曾经在这只股票上赚过钱，所以买贵一点也无所谓"——你对它就不会像新买一只股票那么谨慎。

你每天打开账户看那个净资产，那是你的本金，没有一分钱叫盈利。那就是我钱包里的钱。如果明天变少了，那叫亏损。所以你要避免的就是明天比今天钱少——这叫控制回撤，这才是专业投资人的干法。

九、明年有没有通胀预期

有，而且打破通缩本来就是我们追求的目标。

我们的工具比欧美日本多得多。他们基本只能用货币手段，靠收放货币来解决物价问题；我们除了货币手段，还可以掺很多行政手段和财政手段。

通胀高的时候，我可以强制国有大型企业不许涨价——油价、电价、水电煤气甚至通讯，这些大部分都在国企手里，不让你提价，你亏损无所谓，对国家来说是左兜装右兜。

反过来通缩严重的时候，大型国企就"反内卷"，不许降价。你看我们反内卷这件事，欧美做不了。招投标不许低价中标，我给你规定最低价，你再低不允许；甚至房价都可以不允许降价。这些都是财政和行政手段。

好还是坏另当别论，但起码我们的工具比别人多。

还有一件影响很大的事：六张网建设。现在为什么不怎么提？因为现在提的都是科技。为什么只提科技、不提六张网建设受益的东西？大家自己动脑子想一想。你连六张网是什么都不知道，你还怎么做股票？没有六张网建设，哪有现在这么高的铜价。

十、2024年9月18日，我在雪球喊了第二次底

今天是九一八。2024年9月18日下午，我在雪球发了一个短贴，很多人是从那时候开始信任我的。那是我在股票市场上第二次喊底，第一次是 2015 年在朋友圈。到现在为止只喊过这两次。

那一轮后来的行情，所谓的"924行情"，其实就是从 9 月 18 号开始的。我在 9 月 30 号、十一放假前的最后一天，把所有融资都清了，最主要清的是券商——当时我有华泰、东方、长江三只券商。那次没有空仓，只是清了融资。从那以后我再也没买过券商。

十一、券商：当年最好的买点，现在是风险

2024 年 924 之前，券商在市场上被叫"渣男"，我因为看好券商天天被人骂。那时候券商自己的主播都说"券商算个嘚儿"，说新村长是券商杀手，券商彻底没戏了。

我当时写过帖子：他现在这么整顿券商，难道是为了把市场整黄吗？是为了让市场好。是你们券商这些人太不像样了，发工资把公司资金都发霉了，专门让老百姓亏损，整你们就对了。他整的不是券商，是券商里面那些一个月挣六七万、一个中层经理年薪一百多万的人。

那时候券商一片灰暗，谁都不看好。所有公司、所有行业都一样：当所有消息都是坏消息、所有人都说"千万别碰这个东西"的时候，买入机会基本上就来了。 当然具体买不买还要具体分析。我一直秉承这个原则。

后来到 2024 年 10 月 8 号之后，券商大涨，东方财富创了成交量的天量，从那时候我就开始提示券商的风险了——然后又是一堆人来骂我。最有意思的是，骂我的人，就是当年在低位我让他们买的时候骂我的那批人。

券商我现在也没买，也不关注，所以也不评价。但我提醒一件事：现在成交量越来越萎缩，这对券商是实实在在的利空。 而且一旦有风吹草动——比如科技股、随着加息开始下挫的时候——券商很多自营盘买的也是这些东西，它的自营投资损失就会显性化。你持有券商的，建议关注一下风险。

保险我从来都不懂，你别问我。保险的财务报表我看不懂——那套核心价值的算法，很多东西都是假设出来的，很难判定对错；保费收入到底跟什么有关、什么会刺激保费增长，我到现在也没搞明白。我曾经投过平安银行，看他那个报表实在太费劲，后来干脆不投了。看不懂的东西我就永远不回头，包括科技。看不懂，就得服他。

十二、离房地产近的周期股，我这些年都避开

水泥属于建材，建材这一大类离房地产基建太近。水泥有供应半径，你要是能找到恰好那个地方基建比较好，行；但普遍性机会没有，选择很难。

水泥、钢铁、建材、装饰、白色家电、工程机械、焦炭，包括土建类基建的央企，这些东西都离房地产太近，我这些年都不投。

2024 年我预计到了工程机械的下一个低点（换机周期到了），也专门写过帖子、跟人争论过三一重工，但我仍然没投，原因就是它离房地产太近。

十三、美联储这次加息：点阵图、实质影响和血崩

1. 十九个人、十八份点阵图、十二张票

点阵图这次只提交了十八份，而美联储一共十九个人。七个理事由美国总统任命，这七个人都有投票权；十二个成员行的行长里各派一人，纽约联储银行的行长永远有投票权，剩下四个由那十一家联储银行轮换。

每次投票的只有十二个人，机制有点像联合国安理会：五个常任理事国之外，十个成员国轮换，每次替换一半。

这次十八份点阵图里，十六个人赞成今年还要加息一次，其中四个人认为要加两次；只有两个人认为今年余下时间维持不变；没有人认为会降息。沃什本人没有提交。

那就意味着，美联储下一次一定还会加息一次的概率，几乎就是百分之九十。

2. 我的判断：十月加息概率很高

我个人认为，九月份的通胀数据出来一定比八月份还难看——因为油价是九月才开始涨的。九月的通胀数据影响的是十月的会议，所以十月加息的概率很高，会出现连着加两次的情况。十月加完十二月还加不加，就没法判断了。

3. 加息之后反而都在涨，那是赌博盘的余波

昨天加息落地，美国股市不仅没跌反而涨了，黄金贵金属、有色金属也都涨了。这跟大家想的不一样——大家认为加息之后应该马上跌。

回顾我前几天直播讲过的：从加息前几天一直到加息之后一个星期，行情都不用看，因为现在都是赌博盘在博弈。加息之前涌进去的都是博小概率的赌徒，加完息以后还是这些赌博盘的余波在起作用。你得等一段时间。

4. 心理影响已经结束，实质影响才刚刚开始

加息的影响，心理层面和实质层面是分开的。心理层面，一加息、甚至还没加就已经反应完了；真正落地的时候，心理层面这个影响反倒消失了。

但加息不只是影响心理，它还要影响实质——融资成本上升、企业成本提高、利润下降、消费受影响，这些要等下一次数据出来才会发现。

而且今天所有东西都在涨，如果到下周这种局面还持续，那就意味着这次加息已经没什么效果了，下一次他还一定要加。

5. 越抵抗，最后越容易血崩

有人问加息加到什么时候为止、会不会导致大宗商品崩盘。会——不崩盘就没办法降低通胀。但"崩盘"不一定是一天从一万跌到一千，我指的是价格起码不再上涨、甚至开始下跌。

我告诉你：没有一次加息周期是加完之后所有指标都平稳落地的，一定是以瀑布的形式落地而告终。越是加息前期市场出现抵抗、越不在乎你的加息，最终加息起作用的时候越容易血崩。 最理想的加息模式是一加就平稳下降；最怕的是一加反倒开始涨，利空出尽是利好，下一次再加又利空出尽是利好，加到最后累积作用起来，哐当一下下来。

2008 年就是这么下来的，2000 年也是，日本泡沫破裂也是。这几乎是个宿命。为什么？因为市场化经济就是自由竞争，没人监管、没人微调，最终回调一定是破坏性的。马克思早就分析过：市场经济一定产生生产过剩的危机。

我们有发改委，产能过剩了可以反内卷、不批新产能，所以我们不会出现崩盘式下跌。美国做不到——现在美国有哪个部门能站出来说"你们不能再建数据中心了"？没有。所以最终一定是建得太多，然后崩盘。

6. 这不是新一轮加息，是2022年那次没加完的继续

现在的利率已经从三点几加到三点七五到四了，怎么能说它是刚开始加息？再加零点五个百分点就是四点五。四点五是什么概念？如果十年期国债利率变成五点五，那我告诉你所有的股市资产都得重估。

鲍威尔没完成加息，主要就是特朗普施加压力。而沃什不像鲍威尔，他有硬后台。沃什上台接替鲍威尔，就意味着在货币政策未来的走向上，特朗普已经斗败了。我从沃什上台那天就开始讲这件事：一定要正视加息。

你的基础逻辑已经变了。如果上来的是哈塞特，你投资有色金属才是最好的投资。现在斗败了，前面就会反扑，就会加息。那些自媒体博主还在那分析"他不敢加息"——分析啥呢？

十四、这次加息会击穿算力，而不是股市

加息会导致建人工智能的成本增加。再加一次，成本再增加点，迟早有一天他们实在整不到钱了、建不起了。

接下来你会看到融资成本增加。现在国债在涨、收益率在降；再过一段时间积累以后，国债收益率会重新开始上升。国债收益率上升会影响很多东西——比如银行的资产负债表，很多小银行买的国债作为资产，资产重估的时候，同样的资产规模，你的资产就变少了，就会引发中小银行的挤兑性危机，就像当年的硅谷银行、合众银行、签名银行。

这一系列反应究竟怎么发生你不用去预计，你只要知道现在这里有风险就行了。这不是"利空出尽是利好"就算完事。

再说一层：那些建算力中心的钱最后怎么办？没怎么办。他们为人类发展做出了巨大贡献，他们已经撤场了。

2000 年光纤通讯基础设施建得太多，最后崩盘；崩盘之后，这些资产太便宜了，在上面产生的互联网公司成本很低，所以微软、Meta、谷歌这些公司，是站在这些人的尸骸上诞生的。未来也一样：这些算力公司迟早会崩盘，崩盘之后真正的大模型、AI 应用公司才会诞生——因为那时候算力会以跳楼价出租，这些应用公司才能获得正的现金流。

每一次工业革命都是这么演的。你今天看到的如火如荼的公司，未来不一定好。人们不可能老买芯片、老建算力中心，因为建算力中心最终是为了应用，只有应用对人类才有意义。

这跟房地产红利是一个道理：未来中国很多公司的成本会大幅优化，因为现在建完的这些房子非常便宜——他卖不出去就要跳楼价卖，那么你租办公场地比以前便宜很多，工人的房租支出少了，降低工资他也能生存，人力成本就下来了。这跟当年的人口红利是一个道理。

十五、人民币6.69：外资进来赚的是汇率

接下来有一件特别重要的事：人民币升值非常快。今天美元指数都超过一百了，但离岸人民币已经到了 6.69。

一定要关注这件事。这意味着今年年初进来买中国核心资产的这些外资，从汇率上就已经赚钱了。这个趋势形成以后，会有大量外资进来。

不要拿港股说事。港股是联席汇率，美元加息港币一定跟着加息，不存在港币单独升贬值的问题。

对应到股市：最核心、最稳定、有稳定现金流的那部分资产会获得高估值。因为这些人进 A 股，不是只赚 A 股上涨的钱，他们主要是要赚人民币升值的钱。

现在想进来的资金额度非常紧张。国内的钱跑去纳斯达克，国外的钱想进 A 股。你别听人说"A 股不能自由流通谁来"，那是你不理解什么叫多元投资。

如果中国不限制外资，美元和人民币的比值能干到一比三，然后中国就会面临日本"失去的三十年"：股市大涨，靠出口的中小企业全部破产倒闭，房地产先涨后崩，最后用三十年的时间给这一代人还债。

因为人民币就会被"货币化"——大家把人民币买回去，像买黄金一样等着它升值。你印多少，都被买走收起来，等着升值完再卖给你；你印多少钱国内都不够用，国内通缩、没有流动性。跟当年日本一模一样。

所以今天日本加息以后，当年被囤起来的钱慢慢回流，你会发现日本越加息越通胀、越通胀汇率越贬值。原来日本印的钱都跑国外去了，国内老通缩；现在一加息，钱慢慢回来了，你没印钱钱也多了，就开始通胀；通胀最终反映为购买力降低、汇率贬值。原来的循环是越印钱越升值、越升值越通缩，现在的循环是越收钱越通胀、越通胀越贬值。

根本原因就是：在你没有形成独立、真正强大的国际货币能力之前，你就把自己当成了牛人，以为"我随便印你们随便买"。全世界能随便印、随便买的货币只有一个，就是美元。 其余任何一个国家说出这句话，都是灾难。

1998 年亚洲金融危机，泰铢、各种盾为什么不行？因为货币没有闸门。索罗斯把英镑都阻击了。你知道当时韩国人多惨——让老百姓捐黄金，韩元贬得一分钱不值。

十六、日本：越加息越通胀，越通胀越贬值

按高市早苗的意思，放任日元贬值是解决日本问题的最好办法——不用加息、不用干预，就让国内出现一次比较大规模的通货膨胀。

但问题是：第一，她拗不过国内财阀，坚持这一点就得下台；第二，她拗不过美国。贝森特好几次去日本，把日本财务相一顿臭骂，要求必须干预、不能让日元这么贬值——你日元贬值，我美国出口不就完了吗？你全是顺差，而且日本很多产业和美国是竞争的，日元这么贬，卖到美国的东西得多便宜，对美国产业冲击多大。

两个力量你都拗不过，硬拗就两个结果：第一你的首相干不成，第二你活不成。安倍晋三两个都选了。所以这次真正动荡起来受损失的还是日本。

十七、闲话几段：鲁迅、大黄与择偶

鲁迅写"门前有两棵树，一棵是枣树，另一棵也是枣树"，有人说这不废话吗，直接说门前有两棵枣树不就行了？可文学不是为了传递信息，是为了渲染氛围，这两种写法的意境完全不一样。

再举个例子：全世界只扔过两颗原子弹，第一颗是美国人扔的，第二颗也是美国人扔的；更要命的是第一次被炸的是日本，第二次被炸的还是日本。你换成"美国两次往日本扔原子弹"，氛围就完全不同了。这就叫文学。

有人老拿我和大黄比，这对我说就跟吃屎一样。我不和任何人比，论坛上也没有朋友——萍水相逢哪来的朋友。前两天有人讽刺我"你负责正确，大黄负责挣钱"，我在底下回了一句"那我祝贺大黄兄挣钱"，这也被当成阴阳。阴阳就阴阳吧，能咋的。

我把大黄屏蔽了——不是拉黑，是屏蔽。这事不怨大黄，但他评论区那么多人底下骂我，他也不管、还有互动；要在我评论区有人这么说，我早就把他踢出去了。我以前不怎么讲紫金矿业，多少是考虑大黄的感受，现在屏蔽了，我可以随便讲。大黄到现在也是我比较敬重的人。

不过说句社会经验：能跑马拉松、能救助流浪猫、能把紫金矿业拿十年，这种人现实中相当不好相处，我相信他在现实中没几个朋友。这些人极容易成功，但极不好相处。好相处的是那种胖乎乎、笑眯眯、什么都不太在乎的。相处是相处，合伙做买卖是另一回事——好相处的人，大部分不会获得很大的成功。

找对象也一样。小伙找女孩，一定要找稍微胖一点、有点糊涂、性格特别好、特别善良的，这就是最好的老婆。现在流行的审美——大长腿、锥子脸——从面相上看，这些人都很福薄。你看国泰民安脸就明白了。

十八、收尾：这是评书，不能指导投资

今天个股说得多，我讲的这些所有个股我现在都没有持仓，也不是推荐，只是用它当例子讲怎么投资。

大家听就是一乐，别给我增加负担。你千万别跟我说"我听了你的买了啥"——这话对我来说五雷轰顶。不管在雪球还是 B 站，谁跟我说我跟你买了啥，我马上拉黑，赔了赚了都跟我没关系。

我很珍惜和大家交流这个渠道，别弄得大家不愉快。我说的东西你也不敢保证都涨，涨了你也不保证能拿住。你跟我买了最后亏了再埋怨我，我多不合适，而且我这晚上觉都睡不好。

好，关播，谢谢大家。